1.医疗服务：专科服务领域逆势增长，康复养老新蓝海
医疗服务核心观点：专科服务领域逆势增长，康复养老新蓝海
2024年， DRG/DIP支付 2.0全面落地，倒逼医院降本增效，公立医院收入承压，民营医院分化明显（龙头企业受益于合规化运营，中小机构 面临淘汰）；宏观经济环境整体延续疲软，叠加人工耳蜗等高值耗材纳入集采，板块内部标的整体承压，利润端分化明显。
进入2025年，老年医学科的大范围普及、AI赋能与数字化升级等利好带动下，我们建议关注具备优秀的经营管理能力与可复制的商业模式的 专科医院。DRGs控费的环境下医疗服务（医院）有望持续出清，拥有更强的经营管理能力的医院有望持续受益，持续提高渗透率及份额， 并有望提升盈利能力。
医疗服务：2024&25Q1业绩回顾
我们选取爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、现代牙科、盈康生命、国际医学、新里程、美年健康、固生堂等21支A+H标的作为医疗服务标的 池进行业绩统计与复盘。整体看，2024年DRG/DIP支付 2.0落地、人工耳蜗等高值耗材纳入集采、老年医学科普及、AI赋能与数字化升级， 不论是外部政策端还是内部AI赋能，都反向推动院端改革深化以及医疗资源下沉；从市场表现来看，中医、肿瘤、康复等专科服务领域实现 逆势增长，对医院的精细化管理要求提升，未来慢病-康复-养老、出海国际化、AI诊疗模式革新或将成为新的趋势。
疫后放量带来23年行业的高基数，进入2024年各标的由于基数、宏观环境等因素影响业绩有所承压，利润端下滑明显：
2024年医疗服务标的池实现营业总收入总和1116.89亿元人民币，平均同比2023年增速3.06%； 2024年标的池实现归母净利润总和73.74亿 元人民币，平均同比2023年增速-40.72%。2024年服务板块收入与上年基本持平，利润端承压明显，主要是各项政策及集采等因素影响 较大；与此同时AI赋能与精细化管理也将为公司带来生机，这是机遇与挑战并存的一年。从盈利能力看，2024年医疗服务标的池实现平 均毛利率34.51%，实现平均净利率4.41%，鉴于上年度疫情后的高基数，2024年板块盈利能力略有下滑。
2025Q1医疗服务标的池实现营业总收入总和174.30亿元人民币，平均同比2024Q1增速-1.70%，2025Q1标的池实现归母净利润总和10.95亿 元人民币，平均同比2024Q1增速-13.52%，整体看有所承压，主要系板块宏观环境较差，消费整体疲弱，导致业绩增长略显乏力。利润 端承压较为明显且分化明显，主要系不同细分赛道内标的基数差异较大。
医疗服务：固生堂—业绩一枝独秀，版图持续扩张
24年业绩增速亮眼，版图持续扩张。2024年公司业绩增速亮眼，其中医疗健康解决方案2024年实现营收29.88亿元（+30.6%），占总收入98.9% ；医疗健康产品销售实现营收3472万元。24年全年公司新增分院21家（其中自建4家、并购17家），新入驻新加坡、长沙等国内外5座城市， 体内总机构数增至79家。随着医联体合作持续推进，医生人数稳步增加，有望延续快速增长。2024年全年公司新增客户88.9万人，总就诊人次 541.1万人次（+25.9%）；客户回头率67.1%（+1.9pct），次均消费559元（同比+3.3%）。2024年会员消费人数46.0万人（+26.1%），会员回头 率85.4%，高景气度延续。
医疗服务：美年健康—客单价持续提升，AI助力构建新业态
客单价持续提升，业务稳健发展。公司是民营体检领域领先集团，2024年公司体检客单价672元，同比+8.25%。截至年报，公司分院总数576 家，其中控股体检分院312家，参股体检分院264家，参转控持续推进。从体检人次看，2024年公司共计接待2,525 万人次，其中控股体检分院 接待1,538万人次。团体客户 和个人客户占收入比分别为75.9%和 24.1%。
AI赋能业务，打开长期成长空间。24年公司结合AI技术手段取得的营收为2.16亿元，主要包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等产品带来的收入 。公司坚持数字化战略，引进AI质控技术，引入AI数智健管师“健康小美”，集成了体检全流程的数字化、智能化管理功能，目前上线的核 心功能包括精准预约、分时预约、智能导诊、检中智能质控、智能主检、报告质控以及检后随访健康管理等，持续通过AI技术提升主业竞争 力。在产品创新领域，公司新增 AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理、中医智能体检、女性健康管理等重点创新产品，持续以创新业务为抓 手，坚持“all in AI”战略，构建AI+体检的新业态。
2.生物制品：行业景气度持续提升，2025年业绩可期
生物制品--疫苗核心观点：需求分化，加速出海
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（报告来源：华安证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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